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투자론
김형진 교수
고려대학교 대학원 경영학 석사
KAIST 대학원 경영공학 박사
고려대학교 대학원 경영학 석사
KAIST 대학원 경영공학 박사
경희대학교
건국대학교
고려대학교
현) 유니와이즈 전임교수
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| 제목 | 강의시간 | 상세내용 |
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[1강] 투자론 오리엔테이션
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투자론 수업 오리엔테이션 핵심 구조와 학습 방향
• 투자론 핵심 개념: 투자 정의·목적, 주식·채권·파생상품 등 금융자산 특성과 위험–수익률 관계, 개인·기업 자산관리 및 자본조달 관점 정리 • 이론 학습 축: 포트폴리오·자산배분 이론, 자산가격결정 이론(CAPM·다요인 모형), 효율적 시장가설·이상수익률·행동재무학·기술적 분석, 채권·옵션·선물 등 파생상품 구조와 가치평가 • 학습 체계와 연계: 회계원리·재무관리 선행 기반의 누적 학습 구조, 금융시장·거시경제 현실 사례와의 연계 관찰, CFA·FRM 등 자격시험 및 파생상품·기업재무 후속 과목과의 연결 정리 |
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| 1장. 투자의 구성요소 | ||
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[2강] 투자:배경과 과제
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투자론 1강: 투자, 실물·금융자산, 금융시장과 EMH 핵심 정리
• 투자와 자산 유형: 투자는 현재 자원을 희생해 미래 기대수익과 위험을 감수하는 행위이며, 부를 직접 창출하는 실물자산과 그 소득에 대한 청구권인 금융자산(고정소득증권·지분증권·파생증권)으로 자산을 구분함 • 금융시장과 기업지배구조: 금융시장은 정보 제공·소비시점 조절·위험 배분·소유와 경영의 분리 기능을 수행하고, 이 과정에서 발생하는 대리인 문제를 보상체계·이사회·기관투자자·M&A 등 지배구조 장치로 완화함 • 투자과정과 EMH: 투자과정은 자산배분·증권선정·증권분석으로 구성되며, 위험-수익률 교환관계와 효율적 시장 가설(약형·준강형·강형)에 따라 정보 활용 가능 범위와 능동·수동 투자전략의 유효성이 결정됨 |
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[3강] 자산유형과 금융증권
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자산유형과 금융증권 개념 정리
• 화폐·채권시장 부채증권: 화폐시장 단기부채(T-bill, CD, CP, Eurodollar, Repo, Fed funds, LIBOR, MMF)와 채권시장 중장기부채(T-note, T-bond, Eurobond, 회사채)의 만기·수익(이자·할인·쿠폰) 구조와 신용·유동성·만기위험 비교 • 소유지분 증권 및 지수: 보통주·우선주의 소유권·의결권·배당·잔여청구권·유한책임 구조와 채권자 청구권 대비 차이, 가격가중지수(다우)와 시가총액가중지수(S&P 500)의 산식·대표성·분할 왜곡 문제 정리 • 파생상품시장: 콜·풋옵션의 권리구조(행사가격·만기·손익 프로파일)와 선물계약의 의무·롱·숏 포지션 및 제로섬 손익 구조를 통한 헤지·투기 기능 정리 |
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[4강] 증권시장
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투자론 증권시장: 발행·상장·유통·신용거래 핵심정리
• 증권 발행·기업공개 구조: 발행시장과 유통시장, 직접·간접발행(총액·잔액·위탁모집) 방식, 비공개기업·사모·IPO를 통한 자본조달 구조 정리 • 증자·상장·가격결정 메커니즘: 무상·유상증자와 신주발행가·기준주가·증자 후 주가 공식, 상장요건(정량·질적)과 예비심사를 통한 상장 및 시가총액·주주가치 영향 구조 • 유통시장 거래·규제 제도: 주문유형과 체결우선원칙, 신용거래·공매도와 증거금·유지증거금에 의한 레버리지 위험관리, 가격제한폭·거래중단·불공정거래 규제·시장경보제도에 의한 시장안정·투자자보호 장치 |
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[5강] 뮤추얼펀드와 기타 투자회사
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뮤추얼펀드와 기타 투자회사 핵심 구조와 유형 정리
• 투자회사·NAV 구조: 다수 투자자의 자금을 풀(pool)로 모아 증권·부동산 등에 투자하고, 순자산가치(NAV = (자산-부채)/발행좌수)를 기준으로 지분 청구권을 나누는 간접투자·분산투자·전문운용 구조 정리 • 투자회사·펀드 유형: 단위형·관리형, 개방형·폐쇄형, 혼합펀드, REITs, 헤지펀드, 뮤추얼펀드(화폐시장·주식·채권·섹터·균형·인덱스), 라이프사이클·타깃데이트 펀드 등 자산구성·위험·유동성·레버리지·세제 특성별 분류 • 비용·클래스·ETF: 판매·환매·운용·수탁·판매보수 등 비용 구조와 A/B/C/S 클래스별 수수료 체계 및 투자기간별 선택 기준, 인덱스 추종 상장지수펀드(ETF)의 실시간 거래·NAV 괴리·레버리지·인버스 ETF 특성 및 인덱스펀드와의 비교 정리 |
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| 2장. 포트폴리오 선택 | ||
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[6강] 투자수익과 투자위험
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투자수익과 투자위험, 이자율 핵심 정리(산술·기하평균, 기대수익·분산, 요구수익률)
• 투자수익 및 평균수익률: 부의 시간가치·복리·시간효과를 기반으로 단일기간·다기간 수익률, 산술·기하평균수익률, 손익 비대칭성과 변동성을 통한 장기 누적성과 평가 • 위험 측정 및 투자자 행태: 기대수익률과 확률분포, 분산·표준편차·분산계수, 다양한 위험유형과 포트폴리오위험, 투자자의 위험성향과 효용함수를 통한 위험-수익 선택 구조 • 요구수익률·이자율·인플레이션: 요구수익률 = 무위험이자율 + 위험프리미엄 구조, 이자율 결정요인, 명목·실질이자율과 기대인플레이션 관계를 통한 실질수익률 기반 투자 의사결정 |
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[7강] 평균-분산 모형과 최적투자안
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평균-분산 모형과 최적 투자안 핵심 정리
• 공분산·상관계수와 포트폴리오 위험 구조: 공분산·상관계수 정의와 범위를 통해 자산 수익률의 공동 변동 방향·정도 및 헤지 효과를 분석하고, 포트폴리오 수준 위험을 정량적으로 평가하는 절차 정리 • 위험프리미엄·샤프비율·지배원리: 기대수익률·무위험이자율·표준편차를 활용해 위험프리미엄과 샤프비율로 위험 대비 성과를 비교하고, 지배원리로 열등 투자안을 제거하는 평균-분산 기준의 투자안 비교 원리 정리 • 기대효용·위험회피·확실성등가·위험회피계수·무차별곡선: 기대효용가설·위험회피 성향·확실성등가·위험프리미엄 관계와 위험회피계수가 포함된 평균-분산 효용함수 및 무차별곡선 개념을 통해 위험선호별 최적 포트폴리오 선택 구조 설명 |
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[8강] 포트폴리오이론 (1)
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포트폴리오 이론과 최적포트폴리오 구성(1): 기대수익률·분산·분산효과·최소분산포트폴리오
• 포트폴리오 선택 원리: 기대효용 극대화·평균-분산 모형·지배원리·무차별곡선을 통한 최적포트폴리오 결정 절차 정리 • 포트폴리오 구조와 위험 측정: 자산별 구성비율(양·음)·공매도 해석·기대수익률 가중평균 공식·분산·공분산·상관계수 기반 위험·위험기여도 계산 체계 • 분산효과와 최소분산포트폴리오: 상관계수에 따른 분산효과 크기·포트폴리오 집합 형태·최소분산포트폴리오 정의 및 효율·비효율 포트폴리오 구분 기준 |
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[9강] 포트폴리오이론 (2)
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포트폴리오이론과 최적포트폴리오 구성(2): 위험, 평균-분산, 자본배분선, 접점포트폴리오 핵심 정리
• 포트폴리오 위험 구조: 비체계적 위험(분산가능 위험)과 체계적 위험(시장위험)으로 분해되며, 분산투자는 비체계적 위험만 제거하고 체계적 위험은 잔존하는 위험 수준으로 남음 • 마코위츠 평균-분산 이론과 효율적 투자선: 기대수익률–표준편차 공간에서 지배원리에 따라 효율적 포트폴리오와 효율적 투자선을 도출하고, 최소분산포트폴리오를 기준으로 지배당하는 포트폴리오를 선택 집합에서 제거함 • 무위험자산 결합, CAL·샤프비율·접점포트폴리오: 무위험자산과 위험자산 결합으로 자본배분선과 샤프비율을 정의하고, 효율적 투자선과의 접점포트폴리오를 최적 위험자산조합으로 설정한 뒤, 개별 투자자의 위험회피 성향에 따라 무위험자산–접점포트폴리오 간 자산배분으로 최적포트폴리오를 결정함 |
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[10강] 효율적 분산투자
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효율적 분산투자: 최적포트폴리오와 단일지수모형 핵심 정리
• 효율적 포트폴리오와 샤프비율: risky 자산·무위험자산 조합에서 자본배분선(CAL) 기울기(샤프비율)를 최대화하는 접점포트폴리오(탄젠트포트폴리오) 도출과 기대수익률·위험·최적 risky 비중 계산 구조 정리 • 투자자 효용과 위험회피지수: 평균–분산 효용함수 U=E(R_P)−½Aσ_P²와 위험회피지수 A를 이용해 탄젠트포트폴리오와 무위험자산 비중 결정, A 변화에 따른 최적 포트폴리오 선택 원리 정리 • 단일지수모형과 위험 분해: R_i−R_f=α_i+β_i(R_M−R_f)+e_i 수식을 통해 알파·베타·잔차 정의, 개별 수익률 분산의 체계적 위험·기업고유위험 분해와 결정계수 R²로 시장요인 설명력 및 위험 비중 해석 구조 정리 |
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| 3장. 자본자산 가격결정모형(CAPM) | ||
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[11강] 자본자산 가격결정모형(1)
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자본자산가격결정모형 CAPM 기초, 시장포트폴리오와 베타
• CAPM과 시장포트폴리오: 체계적 위험에 따라 기대수익률을 결정하는 균형자산가격모형으로, 동질적 기대·완전경쟁·무위험 차입·대출 가정하에서 모든 투자자가 동일한 시장포트폴리오와 무위험자산을 결합함 • 자본시장선(CML)과 위험보상: 시장포트폴리오와 무위험자산 조합으로 형성되는 CML 상에서 포트폴리오 기대수익률–표준편차 관계를 정의하고, 기울기를 시장의 Sharpe ratio·위험의 시장가격으로 해석함 • 체계적 위험과 베타: 총 위험을 체계적·비체계적 위험으로 분해하고, 분산투자로 제거 불가능한 체계적 위험만이 기대수익률을 설명하며, 베타를 공분산/분산·상관계수/표준편차를 통해 계산되는 시장수익률 민감도이자 시장포트폴리오 위험 기여도의 측정치로 정리함 |
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[12강] 자본자산 가격결정모형(2)
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자본자산가격결정모형 CAPM의 베타, 포트폴리오베타, 시장모형, 수정베타 정리
• 베타와 체계적 위험: CAPM에서 베타를 시장수익률 대비 개별·포트폴리오 수익률의 체계적 민감도로 정의하고, 공분산·분산·상관계수·표준편차를 이용한 계산식과 공격적·방어적·무위험·음(-)의 베타 특성 정리 • 포트폴리오 베타와 추정 절차: 포트폴리오 베타를 구성자산 베타의 가중평균으로 정의하고, 시장모형(단일지수모형)과 표본평균·표본분산·표본공분산, 단순회귀분석을 이용한 베타 추정 구조와 해석 정리 • 수정베타와 회귀-투-더-민: 과거자료 기반 historical beta의 불안정성을 지적하고, 수정베타 공식 β_adj = (2/3)β_his + (1/3)·1을 통해 베타를 시장평균 1로 점진적 수렴시키는 보정 원리와 의미 정리 |
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[13강] 자본자산 가격결정모형(3)
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자본자산가격결정모형 CAPM, 증권시장선과 활용 정리
• CAPM과 베타·증권시장선(SML): 무위험이자율·시장위험프리미엄·베타를 이용해 요구수익률을 결정하고, 체계적 위험-기대수익률 선형관계를 통해 개별자산·포트폴리오의 균형수익률을 설명함 • SML·CML 관계와 가치평가·차익거래: SML은 베타-수익률, CML은 표준편차-수익률 관계를 규명하며, CAPM으로 적정수익률·이론가격 산출, SML 대비 위치로 고평가·저평가 판별 및 동일 베타 조건의 차익거래 전략을 구성함 • 위험조정 성과분석 지표: 트레이너 지표(베타 1단위당 초과수익률)와 젠센 알파(CAPM 정상수익률 대비 초과성과)를 사용해 체계적 위험을 반영한 펀드·포트폴리오 성과를 평가함 |
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[14강] CAPM 확장과 다요인모형
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CAPM 확장과 다요인 모형 핵심 정리
• 제로베타 CAPM·ICAPM: 무위험자산 부재·생애소비·상태변수를 반영해 기대수익률–시장베타·헤지베타의 선형관계로 다기간·다요인 위험 구조 설명 • 차익거래가격결정이론(APT): 다수 공통요인·무차익 조건을 기반으로 기대수익률을 요인 위험프리미엄과 베타의 선형결합으로 결정하는 일반적 다요인 자산가격모형 제시 • 파마-프렌치 3요인 모형: 시장·규모(SMB)·가치(HML) 세 요인을 사용해 소형주 프리미엄·가치주 프리미엄을 체계적 위험요인으로 해석하며 CAPM 대비 수익률 단면 설명력 강화 |
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[15강] CAPM 실증적 검증
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CAPM 실증검증 방법론과 시장포트폴리오 비판 핵심 정리
• CAPM 실증검증 구조: 과거 수익률 자료 기반 1단계 시계열 회귀로 베타 추정, 2단계 횡단면 회귀로 증권시장선(SML) 추정 및 절편·기울기·비선형·비체계적 위험 효과 검증 • 대표 실증 연구: Black–Jensen–Scholes와 Fama–MacBeth 실증에서 베타 포트폴리오 구성, 선형 기대수익률–베타 관계와 비체계적 위험 무관련성, Zero-beta CAPM 가능성 등 CAPM 설명력 및 한계 평가 • 시장포트폴리오와 Roll의 비판: 이론적 시장포트폴리오 대신 지수 대용치 사용 문제, 효율적 포트폴리오면 어떤 것이라도 SML 직선이 성립한다는 논리로 CAPM 자체가 아닌 사용 포트폴리오 효율성만 검증된다는 근본적 한계 제기 |
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| 4장. 효율적시장가설(EMH) | ||
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[16강] 효율적시장가설(EMH)
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효율적 시장가설 EMH와 정보효율성, CAPM 연계 정리
• 정보효율성과 자본시장 효율성: 배분·운영·정보효율성 개념 정리와 정보의 완전·즉각 반영 조건에서 내재가치=시장가격, 정상수익률·비정상수익률(Abnormal Return) 구조 설명 • 효율적 시장에서의 CAPM·알파·시장포트폴리오: CAPM에 기반한 요구수익률과 알파 정의, 경쟁과 재조정을 통한 알파 0 수렴 과정, 합리적 기대 하에서 시장포트폴리오 효율성과 정보투자자·비정보투자자의 성과 구조 정리 • 효율적시장가설(EMH) 유형과 투자관리: 약형·준강형·강형 EMH의 정보 범위와 기술적·기본적·내부정보 분석의 한계, 소극적·적극적 투자관리 전략과 인덱스펀드, 비체계적 위험 제거와 체계적 위험(베타) 관리 원칙 정리 |
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[17강] EMH 검증
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EMH 검증: 수익률 예측, 사건연구, 사적정보 성과
• EMH 실증검증 구조: 약형·준강형·강형 효율성 개념과 정상수익률(자산가격결정모형 기반) 대비 비정상수익(AR) 존재 및 지속성 평가, 모형·표본·우연 효과에 따른 해석 한계 정리 • 약형·준강형 효율성 검증: 수익률 시계열의 자기상관·모멘텀·과잉반응, 사건연구(Event Study)의 AR·CAR, 공시 전후 주가반응 및 IPO puzzle을 통한 공개정보 반영 속도·완전성 분석 • 강형 효율성 검증: 애널리스트 추천·펀드 알파·성과지속성과 내부자 정보 활용 가능성 비교를 통해 정보우위·거래비용·위험조정 후 초과수익 실현 가능성 및 강형 효율성의 현실적 한계 평가 |
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[18강] 이상수익률 현상
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이상수익률 현상과 시장 비효율 사례 정리
• 시장 이상수익률 및 비효율 개념: 효율적시장가설·CAPM이 설명하지 못하는 계절효과·기업특성효과·과잉변동성 등 비정상수익 패턴 정의 및 해석 • 계절·기업특성 이상수익률 요인: 1월효과·규모효과·소외기업효과·유동성프리미엄·PER효과·BV/MV 효과를 통한 초과수익 발생 구조와 Fama-French 3요인 모형의 시사점 정리 • 행동재무학적 패턴과 투자전략: 주가과잉반응·모멘텀효과·장기 반전효과·과잉변동성을 기반으로 한 모멘텀·반대매매전략과 이들의 시장 비효율성 함의 정리 |
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| 5장. 행동재무학과 기술적 분석 | ||
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[19강] 투자자행태와 행동재무학
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투자자행태와 행동재무학: 정보처리, 심리, 시장심리 비합리성 정리
• 정보처리 오류와 인지편향: 예측오류·과신·보수주의·대표성 편의 등을 통해 PER 효과, 모멘텀, 장기반전 등 비정상 수익률 패턴과 시장 비효율 발생 메커니즘 설명 • 투자자 심리와 의사결정 편향: 액자편향·심적회계·처분효과·도박장 자금 효과·후회회피·전망이론(손실회피·이득/손실 구간의 위험태도 차이)을 통해 포트폴리오 구성·매매행태·규모효과·B/M 효과 구조 분석 • 시장심리와 집단행동: 군중심리·정보폭포·가격추종거래·버블이론을 통해 버블·붕괴·과도한 상승·하락 등 자산가격의 자기강화·자기반전 동학 및 차익거래 제약과의 결합 구조 제시 |
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[20강] 행동재무학과 기술적 분석
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행동재무학의 차익거래 제약과 기술적 분석 핵심 정리
• 차익거래 제약: 기본적 위험·실행비용위험·모형위험 등으로 인해 미스프라이싱 교정이 지연되고 비합리적 투자행태가 가격에 지속적으로 반영되는 시장 구조 • 기술적 분석 및 시장·종목 예측 기법: 가격·거래량 패턴 반복과 정보의 지연 반영을 전제로 다우이론, 이동평균선·골든/데드 크로스, 엘리어트 파동, 등락선·신뢰도지수, 풋/콜 비율, 봉도표, Head and Shoulder, OBV, 상대적 강도 등을 활용해 시장 동향과 개별 주가의 매수·매도 시점 판단 • 기술적 분석과 시장효율성: 효율적 시장가설이 기술적 분석의 초과수익 가능성을 부정하는 가운데, 정보 비대칭·행동편의를 인정할 경우 기술적 분석이 사적 정보를 가격에 반영시키며 부분적 초과수익과 시장효율성 제고에 기여할 수 있는 조건 정리 |
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| 6장. 채권가격과 수익률 | ||
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[21강] 채권의 특성과 종류
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채권의 특성과 종류, 가치평가 및 가격 변동 요약
• 채권 기본 개념: 액면가·표면이자·만기 구조를 가진 확정현금흐름 채권 정의와 무이표채·이표채·영구채의 현금흐름 및 만기 특성 구분 • 채권 가치평가 구조: 미래 이자와 액면가의 현재가치 합으로 가격을 산정하고, 무위험이자율·위험프리미엄을 반영해 무이표채·이표채·영구채별 가격 공식을 적용 • 채권가격과 이자율·만기·시간 관계: 시장이자율과 채권가격의 반비례·볼록 관계, 만기와 가격변동 위험의 정비례성, 할인·할증·액면 발행 채권의 시간이 경과할수록 액면가 수렴과 자본이득·손실 구조 정리 |
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[22강] 채권수익률
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채권수익률과 만기수익률·기간구조 핵심 정리
• 채권수익률 개념 체계: 만기수익률(YTM)·약속수익률·기대수익률·연평균보유수익률(AHPR) 정의와 현금흐름 할인구조, 재투자 가정 및 실현수익률 한계 정리 • 위험·기간 구조: 채무불이행위험과 채무불이행위험프리미엄, 기간프리미엄·수익률스프레드, 실물경제·인플레이션·만기·신용위험에 따른 수익률 결정 구조 • 기간구조와 채권가격: 현물이자율과 수익률곡선(기간구조) 정의, 무이표·이표채 가격 산출 시 만기별 현물이자율 적용 및 YTM과의 관계 정리 |
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[23강] 채권수익률의 기간구조와 위험구조
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채권수익률의 기간구조와 위험구조 핵심 정리
• 채권가격과 무차익원리: 이표채·무이표채 현재가치와 복제포트폴리오를 통한 이론가격 결정, 현물이자율·단기이자율·선도이자율 관계와 기대이론·유동성프리미엄이론·시장분할이론·선호영역이론에 의한 수익률곡선(만기–수익률) 구조 설명 • 채권수익률의 위험구조: 채무불이행위험, 약속수익률·기대수익률, 채무불이행위험프리미엄·위험프리미엄 정의와 수익률스프레드 구성(무위험이자율 + 채무불이행위험프리미엄 + 위험프리미엄), 무위험채와 회사채 간 스프레드 계산 및 등급별 수익률·스프레드 비교 • 채권등급과 수의상환채권: 신용등급평가 목적·주요 기관·등급결정 피라미드(국가신용도–산업–기업–개별채 구조)와 경기국면별 스프레드 변화, 수의상환채권의 콜옵션 구조와 발행자·투자자 입장 효과, 이자율–가격 관계에서 콜가격에 의해 상방이 제한되는 비볼록 가격행태 분석 |
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| 7장. 채권포트폴리오 관리 | ||
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[24강] 이자율위험과 듀레이션
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이자율위험과 듀레이션 핵심 정리(투자론 23강)
• 이자율위험 구성요소: 가격위험·재투자위험으로 채권가격과 재투자수익의 변동을 설명하고, 두 위험의 상쇄 가능성과 순효과의 불확실성을 정리 • 듀레이션 및 수정듀레이션: 현금흐름 현재가치 가중평균 회수기간으로서의 듀레이션 정의·계산식, 이자율탄력성과의 관계(이자율탄력성 = -듀레이션), 수정듀레이션을 통한 이자율 변화 시 채권가격 변동률 근사 • 듀레이션 응용 및 특성: 무이표채·영구채·이표채 듀레이션 특성(D=만기, D=(1+y)/y 등)과 쿠폰·수익률에 따른 변화 방향, 포트폴리오 듀레이션의 가산법칙과 듀레이션 조정을 통한 이자율위험 관리 방법 정리 |
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[25강] 소극적 투자관리
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소극적 투자관리: 지수펀드, 면역전략, 현금흐름대응
• 소극적 투자관리와 지수펀드: 효율적 채권시장을 전제로 지수 수익률·위험을 복제하는 인덱스 구성, 분산효과와 잔존 이자율위험, 만기·유동성 제약에 따른 표본추출 방식 운용 • 듀레이션 기반 면역전략: 이자율위험을 가격위험·재투자위험으로 분해하고 자산·부채 듀레이션을 목표투자기간과 일치시켜 순이자율위험 0을 추구하는 순자산가치 면역(Duration Gap)·목표시기 면역 및 재조정 절차 • 현금흐름대응전략과 한계, 볼록성: 무이표채·이표채로 채무 시점별 현금흐름을 직접 매칭하는 전략과 듀레이션 면역 비교, 채무불이행·수의상환·재구성비용·인플레이션에 따른 면역 한계, 듀레이션 근사의 오차를 보정하는 볼록성 개념과 투자 선호 구조 |
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[26강] 적극적 투자관리
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적극적 채권 투자관리 핵심정리: 스왑, 수익률곡선, 면역전략
• 적극적 채권투자관리 개념: 시장 비효율성과 이자율·변동성·스프레드·수익률곡선 예측을 전제로 총투자수익률(재투자수익+자본이득) 기준 초과수익을 추구하는 능동적 운용 전략 • 채권 적극운용 전략군: 듀레이션 조정에 기반한 각종 스왑(이자율예상·동종·이종·세금 스왑)과 투자시한분석·수익률곡선타기전략을 통해 미래 이자율·스프레드·수익률곡선 변동을 활용하여 자본이득과 재투자수익을 극대화하는 절차 • 상황적응적 면역전략: 최소 목표금액의 현재가치와 실제 포트폴리오 가치를 비교해 여유 구간에서는 적극적 운용을, 경계 도달 시 면역전략으로 전환하여 목표수익을 보장하는 조건부 결합 위험관리 구조 |
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| 8장. 증권분석 | ||
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[27강] 기본적 분석과 주가
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기본적 분석과 주가
• 기본적 분석 체계: 배당평가모형을 전제로 경제·산업·기업(재무) 수준에서 미래이익·배당과 할인율을 분석해 주가의 내재가치를 산정하는 Top-down 구조 • 경제·산업·기업 분석: 통화량·이자율·물가·경기변동 등 거시변수, 제품 수명주기와 산업 성장성·경쟁구조, 개별기업의 ROE·레버리지·재무제표(비율분석)를 통해 수익성과 위험을 평가하는 절차 • 미래이익·배당예측: 산업·기업 성장률 추정→할인율(CAPM·베타) 산정→현금흐름 현재가치 평가, 시계열모형(AR), 추정손익계산서(회귀·매출액백분율), 재무제표 기반 예측으로 이익·배당을 추정하는 방법론 |
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[28강] 주식 가치평가
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주식 가치평가: 배당모형·NPVGO·PER 핵심 정리
• 주식 내재가치와 배당평가모형: 주식 내재가치를 배당·매각가치 현금흐름을 요구수익률 k로 할인해 평가하고, 성장 없음 모형 P₀=D/k와 항상성장 배당모형 P₀=D₁/(k-g) 구조로 정식화 • 성장기회 가치와 NPVGO·성장률 g: 주가를 기본가치 P₀=EPS₁/k와 성장기회 NPVGO로 분해하며, 유보율 b와 ROE로 g=b·ROE를 결정하고 재투자에 의한 추가 이익의 현재가치를 성장기회 가치로 정의 • 요구수익률 k와 PER 가치평가: CAPM k=R_f+β(R_m-R_f) 및 배당모형 역산 k=D₁/P₀+g로 할인율을 추정하고, PER=P₀/EPS와 이론식 PER=(1-b)/(k-g)를 통해 성장성·위험을 반영한 상대가치 평가와 한계를 정리 |
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| 9장. 선물시장과 위험관리 | ||
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[29강] 선물의 기초와 가격결정
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선물거래 기초와 구조, 선물가격 결정 핵심 정리
• 선물거래 구조와 참여자: 선물·선도·현물거래 비교, 롱·숏 포지션과 만기수익 구조, 헤저·투기자·차익거래자 및 선물거래소·결제소·중개회사 기능 정리 • 선물시장 운영 메커니즘: 베이시스와 선물·현물가격 수렴, 청산 방식(실물·현금·반대거래), 미결제약정·거래량, 일일정산·증거금·마진콜을 통한 계약불이행 위험 관리 구조 • 선물가격 결정 원리: 현물-선물 등가식과 무차익 차익거래, 보유비용 모형(보관·이자·편의수익)을 통한 선물 이론가격 산출, 선물가격과 기대현물가격 관계(기대가설·정상적 백워데이션·콘탱고 및 CAPM 연계) |
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[30강] 선물거래전략(1)
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선물거래 전략: 헤지, 투기, 차익, 스프레드 핵심 정리
• 헤지거래·투기거래: 선물포지션을 활용해 각각 가격변동위험을 감소·제거하거나 레버리지 기반 시세차익을 추구하는 전략 구조와 롱·숏 포지션 운용 원리 정리 • 차익거래: 현물-선물 등가식과 무차익 원리에 따라 균형선물가격을 산출하고, 고평가·저평가 시 현물·선물·무위험자산을 조합해 무위험 또는 초저위험 차익을 실현하는 포트폴리오 구성 절차 정리 • 스프레드거래·현물-선물 등가식·선도이자율: 만기만 다른 선물 간 스프레드 구조와 이론가격 관계, 현물이자율·선도이자율을 이용한 선물 간 등가식 및 스프레드 차익거래 조건을 정리 |
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[31강] 선물거래전략(2)
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주가지수·금리·통화 관련 선물거래 전략 핵심 정리
• 주가지수선물·이론가격: 주가지수 기반 선물 구조와 현물–선물 균형식, 배당조정 이론가격 산출 및 이를 활용한 매도헤지·코스트 오브 캐리 차익거래 구조 정리 • 금리선물·채권선물: 단·장기 금리선물 구조, 채권가격–금리 역관계, 균형선물가격 결정과 이자율 변동에 따른 헤지·무위험 차익거래 설계 • 선물환·통화선물·환위험관리: 선물환·통화선물 개념과 NDF 구조, 이자율평가에 따른 선물환율 결정식, 환위험 매입·매도헤지 및 통화 간 차익거래 메커니즘 정리 |
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[32강] 선물을 이용한 투자위험관리
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선물을 이용한 투자위험관리, 최소분산헤지와 베타관리
• 선물과 헤지 전략: 매입헤지·매도헤지를 통한 미래 매입·매도가격 고정, 완전헤지·불완전헤지·교차헤지 및 베이시스·베이시스 위험 구조를 통한 가격위험 관리 체계 정리 • 최소분산헤지비율: 현물·선물 수익률의 공분산·분산·상관계수 기반 $h^*$ 산출, 포트폴리오 가치와 선물 거래단위를 반영한 최적 선물 계약수 결정 절차 정리 • 주가지수선물과 베타관리: 지수선물을 활용한 포트폴리오 레버리지·위험조정, 베타 목표값 달성을 위한 $h = \dfrac{S}{F}(\beta_H - \beta_S)$ 및 지수선물형 최소분산헤지비율 $h^* = -\dfrac{S}{F}\beta_{SF}$ 적용 구조 정리 |
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[33강] 선물과 스왑을 이용한 위험관리
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선물과 스왑을 통한 위험관리 핵심 정리
• 금리선물·듀레이션 헤지: 채권포트폴리오 이자율위험을 해지비율 H 및 듀레이션 조정식(현물가치·선물가격·수정듀레이션·목표듀레이션 기반)으로 계산해 선물 매입·매도 수량을 결정하는 정량적 위험관리 기법 정리 • 이자율 스왑·통화 스왑 구조: 동일 통화 기준 고정·변동이자 교환(이자율 스왑)과 서로 다른 통화의 원금+이자 교환(통화 스왑) 구조를 통해 금리·환율위험을 상쇄하고 현금흐름 성격(고정↔변동, 자국통화↔외화)을 전환하는 메커니즘 정리 • 스왑을 통한 비용절감·위험헤지: 신용도 차이에서 발생하는 비교우위를 활용해 이자율·통화 스왑으로 총 절감 가능 이익(두 시장 금리차의 차)을 계산·배분하고, 변동부채·외화부채를 고정부채·자국통화부채로 합성 전환하여 마진변동성과 이자율·환위험을 축소하는 전략 정리 |
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| 10장. 옵션시장 | ||
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[34강] 옵션의 기초
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옵션의 기초 개념과 만기 가치, 거래제도 정리
• 옵션 기본 구조와 기능: 기초자산·행사가격·만기·옵션 프리미엄으로 구성된 콜·풋옵션의 권리·의무, 미국식·유럽식 행사방식, 레버리지·보험(헤지)·위험이전·신금융상품 창조 기능 정리 • 옵션 가치와 가격결정 핵심: 만기시점 콜·풋옵션 가치공식(콜: max(0, S_T−K), 풋: max(0, K−S_T))과 매수·매도자 손익구조, 페이오프 그래프, 내가격·외가격·등가격 상태 정의 및 해석 • 옵션시장 제도와 상품 유형: 옵션거래소와 결제소 역할, 증거금과 계약불이행위험 관리, 장내·장외옵션 및 반대매매에 의한 청산 구조, 주가지수·선물·통화·금리옵션과 배당·주식분할 시 계약조정 방식 개관 |
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[35강] 옵션 거래 전략
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옵션 거래 전략: 방어풋·방비콜·스트래들·풋콜패리티 핵심 정리
• 옵션 기초 전략: 방어 풋(주식+풋 매입), 방비 콜(주식+콜 매도), 스트래들(동일 K·만기 콜+풋 매입)의 구성요소와 하방 보호·상방 제한·변동성 베팅 페이오프 구조 비교 • 풋-콜 패리티: 동일 기초자산·행사가격·만기에서 S, C, P, 무위험채권 현재가치 간 관계 S + P = C + K/(1+r_f)^T 및 P = C + K/(1+r_f)^T − S 정의와 무위험 포트폴리오·합성 포지션 구성 원리 • 차익거래 응용: 풋-콜 패리티로 이론가와 실제 가격 괴리 탐지, 저평가 포트폴리오 매입·고평가 포트폴리오 매도를 통한 무위험 차익거래 방향 및 옵션·주식·채권 간 합성 전략 도출 |
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| 11장. 옵션가치평가 | ||
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[36강] 옵션가격의 범위와 가격결정요인
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옵션가격의 내재가치·범위·결정요인 정리
• 옵션 가치 구조: 내재가치(콜 max(0, S-K), 풋 max(0, K-S))와 시간가치(시장가격-내재가치)로 구성되며, 시간가치는 잔존만기·가격변동 가능성·행사가격의 현재가치와 관련됨 • 옵션 가격 범위: 유럽식 콜은 하한 max[0, S-PV(K)], 상한 S / 유럽식 풋은 하한 max[0, PV(K)-S], 상한 PV(K)로, 범위 이탈 시 주식·옵션·무위험채권·공매/차입 조합 차익거래로 무위험 이익 가능하며, 미국식 옵션은 조기행사 선택권으로 유럽식 이상 가치와 조기행사 조건(무배당 콜 조기행사 무의미, 풋은 주가 급락·파산 시 조기행사 유리 가능) 결정 • 옵션 가격 결정요인: 행사가격(K), 만기(T), 현재 주가(S), 변동성(σ²), 무위험이자율(r_f), 현금배당 6요인이 콜·풋 가격에 정·역·비례 관계로 작용하며, 변동성·만기 증가는 콜·풋 모두 가치 증가, 이자율 상승은 콜↑ 풋↓, 배당 증가는 콜↓ 풋↑ 방향으로 가격을 변화시킴 |
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[37강] 옵션가격결정모형
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옵션가격결정모형: 이항모형과 블랙–숄즈 비교 핵심
• 이항옵션가격결정모형: 단일·다기간 이항트리에서 주가상승요인(u)·하락요인(d)과 완전자본시장·무배당·유럽식 가정하에 위험중립확률로 옵션가격을 할인평가하는 구조 • 헤지포트폴리오·델타·무차익원칙: 주식과 옵션을 결합한 헤지포트폴리오에서 헤지비율(델타)로 위험을 제거하고, 무차익거래 원칙을 이용해 옵션 이론가·푸트콜패리티를 도출하는 가격결정 메커니즘 • 블랙–숄즈 옵션가격결정모형: 연속시간에서 로그정규 주가·변동성 일정·완전자본시장·무배당·유럽식 가정하에 $C_0=S_0N(d_1)-Ke^{-rT}N(d_2)$와 델타 $N(d_1)$로 옵션가치를 폐형식으로 산출하는 연속형 모형 |
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[38강] 옵션과 주식포트폴리오 위험관리
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옵션과 주식포트폴리오 위험관리 핵심 정리(델타헤지·포트폴리오 보험)
• 델타 개념·블랙-숄즈 모형: 옵션 델타(콜 N(d1), 풋 N(d1)-1)와 B-S 콜가격 공식 구조를 통해 주가 변화에 대한 옵션가격 민감도와 이론가 계산 절차 정리 • 델타헤지·동적 헤지: 콜 매도+주식 N(d1)주 매입 등 델타=0 포트폴리오 구성과 주가·시간에 따른 델타 변화에 맞춘 포지션 재조정(dynamic hedging) 절차를 통한 위험중립화 전략 정리 • 포트폴리오 보험 전략: 방어적 풋, 풋-콜 패리티 기반 수탁콜(콜+무위험채권), 주식·무위험자산 동적 배분을 활용해 최소 보장가치 확보 구조·합성관계·제약요인(옵션존재·만기·거래비용 등) 비교 정리 |
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[39강] 옵션으로서의 주식과 사채
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옵션으로서의 주식과 사채, 풋옵션과 지급보증 요약
• 주식·사채의 옵션 해석: 주식은 기업가치를 기초자산, 부채액을 행사가격으로 하는 콜옵션과 동일한 수익구조를 가지며, 채권은 기업 전체를 소유하고 콜/풋옵션을 매도한 포지션으로 표현됨 • 풋옵션·지급보증과 풋-콜 패리티: 기업 수준 풋-콜 패리티(C' = V − B + P')를 통해 위험사채 가치 Br = B − P'로 정의하고, 지급보증을 부도 손실을 보전하는 풋옵션 가치로 해석하여 디폴트 위험과 보증 효과를 정량화함 • 자기자본·타인자본 가치평가와 이해상충: 이항옵션모형으로 주식가치를 콜옵션 가치로, 채권가치를 기업가치에서 주식가치를 차감해 산출하며, 투자위험 증가가 주주 콜옵션 가치를 높이고 채권가치를 낮게 만들어 주주·채권자 간 선호차와 리스크 프리미엄 요구를 설명함 |
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[40강] 옵션 이론과 선택권부증권의 평가
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옵션 이론과 선택권부증권 평가 핵심 정리(신주인수권·전환사채 등)
• 신주인수권·신주인수권부사채(BW): 주식에 대한 장기 콜옵션 구조로, 신주 발행에 따른 희석효과를 반영해 콜옵션 가치에 1/(1+q) 계수를 곱해 Black–Scholes 모형으로 평가 • 전환사채(Convertible bond): 일반사채 + 전환 콜옵션 구조로, 만기 가치는 max[일반사채 가치, 전환가치]이며 현재가치는 일반사채 현재가치 + 옵션가치(전환권 가치 및 시간가치)로 표현 • 수의상환사채·상환청구권부사채(callable/putable bond): 수의상환사채 = 일반사채 − 발행자 콜옵션가치(투자자는 콜옵션 매도자), 상환청구권부사채 = 일반사채 + 투자자 풋옵션가치(발행자는 풋옵션 매도자)로 이자율 변화에 따른 가격 상·하한을 옵션 조합으로 설명 |
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김형진 교수님
투자론
