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재무관리 문제풀이
엄성환 교수
Washington University in St.Louis MBA
Texas Tech University, Master of Economics
서울대학교 대학원 경영학과 석사과정
홍익대학교 대학원 무역학과 석사과정
Washington University in St.Louis MBA
Texas Tech University, Master of Economics
서울대학교 대학원 경영학과 석사과정
홍익대학교 대학원 무역학과 석사과정
한국능률협회
이패스코리아
현) 유니와이즈 전임교수
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| 제목 | 강의시간 | 상세내용 |
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| 1장. 재무관리 기초 | ||
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[1강] 기업과 재무관리, 재무재표 분석
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재무관리 기초와 재무제표 분석 핵심 정리
• 재무관리 개념과 목적: 넓은·좁은 의미의 재무관리, 기업가치 극대화 목표, 투자·자본조달·배당·위험관리 의사결정 구조 정리 • 기업형태·지배구조·재무제표: 주식회사 소유·경영 분리와 대리인 문제, 재무상태표·손익계산서·현금흐름표 구조 및 K-IFRS·GAAP·중소기업회계기준 적용 체계 정리 • 재무비율·비용과 현금흐름: PBR·PER·ROE·부채비율 계산·해석과 DuPont 분해, 영업비용·감가상각의 세후 순이익 및 현금흐름(절세효과 포함) 조정 절차 정리 |
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[2강] 재무관리의 중요 개념
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재무관리 중요 개념 정리: 명목·실질이자율, 화폐의 시간가치, 채무불이행위험과 이자율, 위험-수익 상충관계, 무차익원리와 차익거래, 위험프리미엄·수익률 스프레드, 가격·가치·이자율 기간구조이론(수익률곡선) 통합 정리
이자율·위험 구조 분석: 명목이자율–실질이자율–인플레이션 관계, 현재가치·미래가치 계산식, 채무불이행위험과 요구수익률, CAPM과 베타, 위험프리미엄·수익률 스프레드를 통한 자산·채권 가격 결정 구조 제시 무차익원리와 차익거래 구조: 일물일가·공매도·무투자 차익거래 원리 및 자산 C·D 사례를 통해 현금흐름 대비 가격 불일치에서 발생하는 무위험 차익 구조와 재무관리 이론·가격결정식의 기반 원리 정리 |
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| 2장. 자본예산 | ||
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[3강] 화폐의 시간가치, 주식과 채권의 시간 가치(1)
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화폐의 시간가치와 주식·채권 가치 계산 핵심 연습문제 정리
• 화폐의 시간가치·연금 구조: 현재가치·미래가치·연구연금·유한연금·성장연금 공식과 C·R·G·N 식별을 통해 적금·성장저축·대출상환·특허이익 평가에 적용하는 계산 절차 정리 • 채권·주식 가치평가: 쿠폰·액면가·만기·시장금리 기반 채권가격, 배당과 요구수익률·성장률 기반 Gordon 성장모형 등 유한·무한(성장) 연금 구조로 증권 가치 산정 체계 정리 • 무이표채와 차익거래: 제로쿠폰채 가격에서 할인인자 도출, 이표채 이론가격 산출, 시장가격과의 괴리를 이용한 저평가 매수·고평가 매도 무위험 차익거래 전략 구조 정리 |
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[4강] 주식과 채권의 시간 가치(2)
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주식과 채권의 시간가치 응용: 무이표채, 수익률곡선, 주식가치와 성장기회
• 무이표채·이표채 스트리핑과 무차익원리: 이표채 현금흐름을 스트립 무이표채로 분해해 만기별 spot rate(무이표채 수익률)를 역산하고, 이표채 가격 = 스트립 합 조건으로 채권가격·수익률곡선·무차익 여부를 검증함 • 국채 수익률곡선과 회사채 스프레드: 만기별 국채 수익률로 수익률곡선을 도출하고, AAA·BBB 회사채 − 국채 스프레드를 통해 무위험이자율·위험프리미엄·채무불이행위험 구조 및 신용등급·만기별 위험보상 체계를 분석함 • 주식 가치평가와 성장가치 분해: 유한기간 배당+매각가격 현재가치와 항상배당성장모형으로 주가를 산정하고, no-growth 가치와 NPVGO 분해 및 g = b×ROE 관계를 이용해 ROE·재투자 정책·성장기회의 가치를 정량 평가함 |
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[5강] 자본예산
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재무관리 자본예산 연습문제 핵심 정리 (NPV, IRR, 회수기간 중심)
• 자본예산 평가기법: NPV·IRR·PI·회수기간·회계적 이익률 정의와 계산, 상호배타·규모·시점이 다른 투자안에서 NPV 우선 의사결정 원칙 정리 • 현금흐름 분석 구조: 증분 세후영업이익·Free Cash Flow(EBIT, 세금, 감가상각, Δ운전자본, Capex) 산출 절차와 Make or Buy·영구현금흐름·성장·자본·인력제약 하 프로젝트 선택 기준(PI, NPV/명) 정리 • 화폐가치 조정 개념: 명목·실질 현금흐름 구분, 인플레이션과 실질할인율 적용, 영구·성장 현금흐름의 현재가치 계산을 통한 NPV 평가 체계 정리 |
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[6강] 위험과 수익률
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위험과 수익률 연습문제 핵심 정리 및 계산 구조 요약
• 위험과 수익률 개념 구조: 기대수익률·분산·표준편차·공분산·상관계수로 자산·포트폴리오의 수익성과 위험을 계량하고, 효율적 포트폴리오·체계적 위험(CAPM)·무위험자산 결합 및 자본시장선 개념으로 위험–수익 관계를 설명함 • 위험프리미엄과 자산가격 결정: 위험자산의 현재가치는 기대기말가치를 (무위험이자율 + 위험프리미엄)의 요구수익률로 할인해 산정하며, 위험프리미엄 상승 → 할인율·요구수익률 증가 → 자산가격 하락이라는 역의 관계를 형성함 • 투자전략과 기간별 위험·수익 비교: 두 투자안의 기대수익률·분산·표준편차·상관계수를 통해 평균–분산 지배를 판단하고, 무위험자산·주식 비중 및 보유기간 변화에 따른 high risk–high return·low risk–low return 구조와 보유기간 증가가 위험을 자동으로 감소시키지 않음을 분석함 |
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| 3장. 위험과 자본 예산 | ||
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[7강] 포트폴리오 이론(1)
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포트폴리오 이론 연습문제 핵심 계산 정리(기대수익률·분산·최소분산포트폴리오)
• 두 자산 포트폴리오 수익·위험 구조: 기대수익률의 가중평균 공식과 분산·공분산·상관계수 관계를 이용한 분산(표준편차) 계산 절차 정리 • 효율적 포트폴리오와 효율적경계: 다양한 투자비중 조합별 기대수익률–위험 쌍 계산 후 지배·비지배 비교를 통한 효율적 포트폴리오와 효율적경계(Efficient Frontier) 판별 원리 정리 • 상관계수 -1과 최소분산포트폴리오: 상관계수 -1에서 분산의 완전제곱 변형, 기대수익–위험 직선 관계식 도출, 일반형 최소분산포트폴리오(MVP) 비중 공식과 공매도 제약 하에서의 해석 정리 |
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[8강] 포트폴리오 이론(2)
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포트폴리오 이론 연습문제 계산 및 해설 정리(공분산·상관계수·투자기회집합)
• 포트폴리오 위험·수익 측정: 기대수익률·분산·표준편차·공분산·상관계수를 이용해 개별자산(X,Y,Z) 및 2자산 포트폴리오 위험-수익 구조와 완전양·완전음 상관관계에 따른 분산효과 및 최소위험(0위험) 조합 도출 • 투자기회집합과 CML: 자산 비중 변화에 따른 포트폴리오 기대수익률–표준편차 좌표를 통해 투자기회집합·효율적 구간을 정의하고, 위험자산–무위험자산 조합의 자본시장선(CML) 직선식과 대출·차입(레버리지) 포트폴리오의 수익·위험 변화를 구조적으로 제시 • 개별자산의 위험 기여 분석: 포트폴리오 내 자산의 위험 기여도를 σ_i·ρ_{iP} 기준으로 비교하여 단순 개별 변동성이 아닌 포트폴리오와의 상관계수를 함께 고려한 비중 조정 전략과 포트폴리오 변동성 증감 효과를 설명 |
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[9강] 포트폴리오 이론(3)
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포트폴리오 이론(CAPM, SML, 시장모형 응용 계산 정리)
• CAPM·SML·베타: 베타 정의와 계산식, SML을 통한 개별자산·포트폴리오 요구수익률 산출 및 실제 수익률 비교에 의한 고평가·저평가 판정 절차 정리 • 시장모형·결정계수·위험분해: 시장모형 계수와 결정계수를 활용한 수익률 분산 계산, 체계적 위험·비체계적 위험 분해, 공분산·상관계수 및 포트폴리오 분산 계산 구조 정리 • 사업부·회사 베타와 자본구조: 사업부별 베타와 회사 전체 베타 산출, 부채·자기자본 비중을 반영한 레버리지 베타(주식베타) 계산, CAPM 기반 사업부 유지·매각 의사결정 기준 정리 |
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[10강] 포트폴리오 이론(4)
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APT 포트폴리오 이론 연습문제 핵심 정리 (3요인, 2요인 모형과 차익거래)
• APT 다요인 위험-수익 모형: 공통요인·요인베타·위험프리미엄으로 기대수익률을 선형결합하여 결정하고, CAPM 시장포트폴리오 가정의 한계를 보완하는 자산가격 이론 • 3요인·2요인 APT 적용: 산업생산·이자율·소비성향 등 요인 기반으로 개별자산·포트폴리오의 균형기대수익률을 계산하고, 요인베타 비교를 통해 과대·과소평가를 판정하며 특정 요인에 무감응한 레버리지 포트폴리오 비중을 도출 • 차익거래 포트폴리오 구성: 동일 요인노출(동일 요인베타 구조)을 가진 두 포트폴리오의 기대수익률 차이를 이용해 고평가 포트폴리오를 숏·저평가 포트폴리오를 롱으로 취함으로써 무위험 차익을 실현하는 전략 및 조건 정리 |
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[11강] 위험 하의 자본예산
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위험 하의 자본예산, CAPM·베타·WACC 계산 종합 정리
• 위험 하의 자본예산·APV·NPV: CAPM으로 할인율을 구해 NPV를 평가하고, 무부채가치와 부채 택스 실드를 분리하는 APV로 사업위험·재무위험을 구조적으로 분석 • 베타·자기자본비용·WACC: 레버드·언레버드·자산베타 변환과 법인세 효과를 활용해 KE·KD(세후)·WACC를 계산하고, 장부가·시가 기준 자본구조에 따라 적정 할인율을 산출 • 채권·기업가치·사업위험: 회사채 YTM과 CAPM, 디폴트확률·손실률을 연계해 요구수익률을 구하고, EV=주식가치+순부채와 자산베타(가치가중 평균 베타)로 순수 사업위험과 기업가치를 평가 |
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| 4장. 자본 조달 | ||
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[12강] 시장효율성
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시장효율성과 이상수익률 현상 및 사건연구 요약
• 효율적 시장 가설 형태: 약형·준강형·강형으로 정보 범위를 구분하고, 각 형태에서 과거 가격·공개 정보·내부 정보가 주가에 반영되는 정도와 초과수익 가능성 제시 • 이상수익률(Anomaly) 유형: 규모 효과·저PBR(고 BV/MV) 가치주 효과·모멘텀·장기 반전·1월 효과 등 위험조정 후에도 지속되는 초과수익 패턴을 통해 약형·준강형 효율성과 CAPM 한계 검정 • 펀드 알파·사건연구 분석: 운용규모·수수료와 알파의 균형을 통해 장기 평균 알파 0의 경쟁 균형 구조 설명하고, CAPM 기반 정상수익률·비정상수익률(AR)·누적비정상수익률(CAR)을 이용해 채무불이행 공시 전후 정보반영 시점과 시장효율성 평가 |
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[13강] 자본구조이론
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자본구조이론 연습문제 핵심 정리 (무·유부채, MM이론, 세금 효과)
• 자본구조와 레버리지 효과: 무부채·유부채 기업의 ROE 평균·분산, 베타, EPS·PER, 사업가치(EV) 비교를 통해 레버리지가 수익률과 위험에 미치는 영향 정량 분석 • MM 이론과 WACC 구조: 무법인세·유법인세·법인세+개인소득세 환경에서 MM 명제Ⅰ·Ⅱ, $V_L = V_U + DT_C$ 및 세제효과 공식을 이용해 기업가치·자기자본비용·WACC·차익거래 조건 도출 • 부채·세금·자사주 매입 결정: 부채 도입과 자사주 매입에 따른 기업가치 재평가, 적정 주가·자기자본가치·레버리지 후 베타와 기대수익률 변화, 부채 사용의 가치증대 조건(이자비용 세제혜택 우위) 정리 |
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[14강] 현대적 자본구조 이론
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현대적 자본구조이론 연습문제 핵심 정리
• 부채 감세효과와 파산비용: $V_L = V_U + DT - PV(\text{파산비용})$ 구조에서 영구부채 감세효과, 기대파산비용, 파산비용 규모 변화에 따른 최적 부채수준 결정 원리 정리 • 대리인 문제와 부채: 주주-채권자 이해상충, 자산대체·위험선호, 경영자의 사적편익 소비와 부채의 규율효과, 코버넌트를 통한 채권자 보호 메커니즘 정리 • 정보비대칭과 신호효과: 레몬 문제 하에서 주식·채권 발행 선택이 적정가치 정보의 신호로 작용해 주가를 조정하는 과정과 자본조달 방식별 기업가치 영향 구조 정리 |
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[15강] 주주환원
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주주환원 정책 계산 연습: 배당, 자사주매입, 사업가치 변화
• 배당 가치 평가와 세후수익률: 요구수익률을 적용한 배당·청산배당·연금·영구연금의 현재가치 계산과 배당소득세를 반영한 이론 주가 산출 구조 정리 • 배당 vs 자사주매입 및 배당락·실효배당세율: 배당과 자사주매입의 세금효과 차이, 배당락일 주가 하락분을 통한 실효배당세율 및 한계투자자 유형 도출 원리 • 자사주매입과 사업가치(EV) 변동: EV·Equity Value·현금·부채 관계, 자사주매입 전후 주식수·주가 조정, 사업가치 변화 방향에 따른 매입 시점과 신호효과 분석 구조 |
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[16강] 조정현가법(APV)
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조정현가법(APV) 연습문제 핵심 정리 및 풀이 구조 요약
• APV 이론 구조: 무부채가치(NPV_unlevered)와 이자비용 세금절감·특혜금융 등 부채효과의 현재가치를 분리해 평가하고, NPV·WACC 접근과의 관계 및 언레버드·레버드 베타 변환을 통해 자본비용을 산출하는 방법 정리 • APV 계산 절차: 자기자본비용·부채비용·WACC 추정, 무부채 기준 현금흐름 할인, 부채 이자 Tax Shield·저리대출·원리금 균등상환 구조별 세금절감의 현재가치 계산, 설비·R&D·기계 투자안에 대한 APV 적용 연습 • APV vs WACC 비교: 동일 투자안에 대해 APV와 WACC(NPV)법의 이론적 일치성 검증, 복잡한 부채구조·특혜금융 존재 시 APV의 해석상·계산상 우위와 투자수용·기각 의사결정 기준 제시 |
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| 5장. 옵션, 선물 및 위험관리 | ||
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[17강] 옵션 기초
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옵션 기초 연습문제 풀이 및 Put-Call Parity 활용
• 옵션 페이오프 구조와 포트폴리오: 콜·풋 단일 옵션 및 행사가격이 다른 옵션 조합의 구간별 페이오프, 콜·풋 동시매입 구조, 시간가치·내재가치 및 미국식 옵션 조기행사 가치 정리 • 옵션 가격 결정요인과 Put-Call Parity: 기초자산 가격·행사가격·만기·변동성·무위험이자율·배당의 영향, Put-Call Parity 공식과 변형식에 의한 콜·풋 이론가 산출, 시간가치 음수 조건을 통한 배당수익률·이자율 관계 분석 • 옵션 괴리와 차익거래 전략: Parity 위반 시 고평가·저평가 판별, 옵션·기초자산·채권 포지션을 이용한 무위험 차익거래 포트폴리오 구성, 만기 현금흐름 구조와 자기자본 없이 수익 확보 메커니즘 정리 |
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[18강] 옵션가격결정 모형
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옵션가격결정 모형 연습문제 총정리 (이항모형·블랙숄즈·위험중립)
• 옵션가격결정 기본 원리: 이항모형·블랙-숄즈 모형에서 무위험헤지포트폴리오 구성 또는 위험중립확률 하 할인 기대값으로 콜·풋 이론가격 결정, 핵심 변수는 기초자산 가격·행사가격·변동성·만기·무위험이자율 5가지 • 이항모형·푸트-콜 패리티·위험중립확률: 단일·다기간 이항트리에서 해지비율 H와 백워드 인덕션으로 옵션가치 산출, 푸트-콜 패리티로 풋가격 도출, 실제확률과 다른 위험중립확률을 사용해 무위험수익률과 일치하는 기대수익률 구조 설명 • 블랙-숄즈 모형과 델타헤지: 블랙-숄즈의 d₁·d₂·N(d₁)·N(d₂) 계산을 통한 콜·풋 가격 산출, 델타를 주식-옵션 비율로 해석해 델타중립 포트폴리오 구성 및 주식 보유 포지션의 옵션 매도로 위험회피 전략 설계 |
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[19강] 실물 옵션
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실물옵션 문제풀이: 전환사채·정부보증·성장기회·청산결정
• 전환사채·전환권 가치평가: 전환사채를 일반채 가치 + 콜옵션(전환권) 가치로 분해해 평가하고, 블랙-숄즈 모형을 활용해 전환권을 주당 콜옵션으로 환산해 S₀·K·r·σ·T·d₁·d₂를 설정하여 옵션가치 산출 • 정부보증·하방위험 제거 옵션: 위험조정 할인율로 평가한 무보증 사업가치와 무위험이자율을 적용한 정부보증 사업가치의 차이를 풋옵션 가치로 해석해 정부보증의 하방위험 제거 효과를 정량화 • 성장기회·청산옵션 실물옵션: R&D 성장기회를 프로젝트별 기대 NPV × 발생빈도 후 영구연금화해 Real Option to Grow 가치로 평가하고, 매출 감소 시 사업 청산 여부를 선택하는 Real Option to Abandon을 통해 잔존가치 회수에 따른 하방손실 제한 효과를 반영한 사업가치 산정 |
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[20강] 옵션부 증권평가, 자금조달과 M&A
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옵션부 증권평가, 자금운용 및 M&A 계산문제 정리
• 옵션부 증권 구조·평가: 신주인수권부사채(BW)·전환사채(CB)·수의상환채의 내재옵션(콜·풋) 구조, 일반채권 가치와 옵션 가치 분리, 전환비율·전환가치·신주인수권 가치 및 금리 시나리오별 수의상환 행사 여부와 채권가격 결정 • 자금조달·운용 의사결정: 리스 vs 직접구입 시 세후현금흐름·감가상각세이브·리스료 세후비용의 현재가치 비교에 의한 대안선택, 재고·매출채권·매입채무 회전율과 회전기간을 활용한 영업사이클·현금전환사이클 산출 및 운전자본 효율성 평가 • M&A 가치평가·주주가치 분석: 시너지에 따른 통합가치와 인수 프리미엄·교환비율 구조, EPS·PER·배당성장모형을 이용한 인수 전후 주가·EPS·성장률 변화 평가, 현금지급 vs 주식교환 방식별 인수 NPV와 기존 주주 이익 비교 분석 |
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[21강] 선물, 스왑, 국제재무관리
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선물·스왑, 국제재무관리 연습문제 핵심 정리
• 선물·선물환 가격결정과 차익거래: 주식선물 이론가격 F₀=S₀(1+r+u−y)ᵀ과 선물환 할증·할인률 (F−S)/S 정의 및 선물 고·저평가 시 현물·선물·차입·대출을 조합한 무위험 차익거래 구조 정리 • 이자율스왑 구조와 비교우위: 고정·변동 차입비용 비교를 통한 비교우위 판단, 고정·변동 교환 구조 설계, 총 스프레드에서 은행 수수료 차감 후 각 참여자 확정 마진과 연간 스왑 이익 계산 절차 정리 • 국제재무관리 환율·NPV 평가: 국제피셔효과·구매력평가·커버드 이자율평가에 따른 기대환율 경로 산출 후 외화 현금흐름의 원화 환산, 자국 통화 WACC로 할인한 해외투자 NPV 평가와 수용·거절 의사결정 절차 정리 |
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엄성환 교수님
재무관리 문제풀이
